公牛集团：民用电工龙头，逆势增长，新能源充电桩前景看好

公司简要回顾 ：公牛集团成立于 1995 年 ，公牛专注于以转换器、集团墙壁开关插座为核心的民用民用电工产品研发
、 生产和销售，电工电桩后逐步拓展至 LED 照明 、逆势无主灯、增长新能源充电枪/桩等新领域。源充三大核心业务：电连接、前景智能电工照明、看好新能源
 。公牛主要产品：转换器（排插）
、集团墙开、民用LED照明、电工电桩无主灯、逆势新能源充电桩/枪核心竞争优势为研发
 、增长产品矩阵、渠道等。目前重点关注公司新能源充电桩/枪的发展。目前核心产品为行业市占率第一  。A股中竞争对手：正泰电器
、欧普照明。2015-2022 年公司收入规模从 44.59 亿元上升至 140.81 亿元 （年复合增长达 17.85%）；归母净利润从 10.0 亿元增长至 31.89 亿元（年复合增长 达 18.02%) ，截至 2022 年末，公司毛利率 38% ，净利率 22.64% ，ROE 为 25.72%，盈利能力优异。2023年半年报披露：公司荣获世界品牌实验室评选的“2023年中国500最具价值品牌”，品牌价值评估为245.67亿元。（世界品牌实验室
：2003年成立于美国纽约,是世界领先的独立品牌评估及行销策略咨询机构。官网：

http://www.worldbrandlab.com/）最新财务数据1、最新财务数据解读2023年上半年，公司实现营收75.92亿，同比+11.03%，扣非净利润16.66亿，同比+21.33% 。毛利率40.52% ，同比增加8个百分点，同时 ，净利率和ROE也在提高。在房地产业务萎靡的状态下，取得如此业绩 ，也着实不容易。分季度看第一、二季度分别实现营收为 ：33.34亿、42.58亿，环比增长27.72%第一、二季度分别实现扣非净利润为6.453亿 、10.20亿 ，环比增长58.06%从财务数据看，第二季度明显比第一季度表现要好得多，说明公司经营相当稳健，成长性好。业绩增长与同行比较：尽管营收增长和净利润增长都不是行业第一水平 ，但与其他两家公司比较，业绩增长很稳定 。比较盈利能力 ：盈利能力很突出，尽管扣非ROE趋势在下滑，但仍然保持在14%以上，在A股中，在近两年宏观经济形势下，有这样的表现的公司不多。尤其是净利率和毛利率一直在稳步提高 。通过分解ROE构成因素 ，发现销售净利率在稳步提升，权益乘数基本没变，影响ROE趋势下滑的因素是总资产周转率：进一步分解
，发现是净资产增长大于净利润增长，导致ROE趋势在下滑：在净资产中，未分配利润占绝大部分 ，如下表所示 ：从2019年至2023年上半年 ，公司合计实现净利润105.81亿，从2019年至2023年上半年公司累计分红69亿，留存未分配利润增厚净资产，净资产增长大于净利润增长，直接影响ROE趋势下滑
。财务分析小结 ：近几年业绩增长稳定，在2023年上半年房地产行业萎靡的状态下，还能取得增长 ，反映公司经营很稳健 ，销售净利率和销售毛利率稳步提升，因为净资产增长大于净利润增长 ，ROE趋势在下滑 ，但并不影响公司的优异的盈利能力。2 、经营数据解读分业务看：（1）电连接业务2023年H1 实现营收 36.77，同比+4.66% 
，占营收比48.43%，其中转换器业务继续从渠道延展和细分用电场景两方面创新升级，数码配件则聚焦快充领域，整体实现稳增 。（2）智能电工照明业务着力于构建以无主灯为核心的智能生态，23H1 实现营收 37.71 亿元
，同比+15.54% ，其中墙壁开关插座产品梯队优化市场竞争力进一步提升，LED 照明产品矩阵不断丰富，智能无主灯迭代升级并在上半年正式推出新品牌“沐光”，为用户提供整套系统化灯光解决方案 ，判断后续有望在渠道加速布局背景下实现快速增长 。（资料：公司2023年半年报）（资料：公司2023年9月1日投资者关系活动记录表）（3）新能源业务在产品线及渠道体系不断丰富完善助力下实现高增，23H1 实现营收 1.31 亿，同比+195.21% 。 预计公司下半年在渠道持续扩张优化与自身降本增效背景下有望延续亮眼经营
。从公司经营业务看 ，三大主营业务都实现稳健增长。分渠道看：渠道方面，上半年公司推动装饰渠道的综合化和专卖化升级 ，提升门店质量 ，持续巩固五金渠道优势。推动新能源线下渠道拓展，上半年
，发展专业分销商近万家，运营商客户 500 多家。随着汽车充电桩向快充和高功率化发展，线下渠道也是公司发展该业务的一个优 。沐光渠道是上半年开始建设的新渠道，经销商和网点的开发进展顺利 
，下半年在网点建设进度上也将进一步加速。海外渠道
 ，组建了海外新兴事业部
，主要推动东南亚市场以电连接为核心的业务拓展
 。欧美发达国家市场由新能源事业部主导 ，包括了充电枪/桩
、家庭储能、跨境电商等业务，公司已就专业的海外业务团队和配套的人力资源政策进行招募和准备。从渠道建设看 ，公司在B端和C端共同发力，拓展迅速，同时推动产品出口，目前已实现跨境电商 、海外独立站销售，并逐步开拓垂直电商、线下代理商渠道。目前公司充电桩/枪产品已在第三方品牌中位居领先地位
，规模优势将持续提升
。公司积极开发储能产品，有望迎合发达国家户储的市场机遇 ，助力开拓欧美市场。未来关注点新品牌沐光继续拓展市场专业无主灯沐光品牌自2023年 3 月发布以来，业务整体进展顺利。渠道上 ，推动经销体系构建 ，加大专业经销商的开发。目前供应链上，惠州租赁工厂已经全面投产，下一步将加快工厂设计和产能建设。新产品上，构建以无主灯为核心的智能生态，覆盖墙开、LED 照明、智能晾衣机等电工照明产品 ，满足全屋智能家居需求。新能源充电技术有望成为第二增长曲线我国新能源充电设备行业规模宽广且成长迅速，2017-2022 年我国充电桩行业规模由 72 亿元大幅增长至 809.6 亿元 ，CAGR 高达 62.3%。并且受新能源汽车渗透率提升、车桩比下滑 、叠加政策催化，预计未来我国新能源充电设备成长动力充足 。凭借新能源充电设备产品在品牌认知、技术、供应链等方面与公司优势
 ，目前公牛充电枪/桩于线上渠道份额领先 ，2030 年我国新能源充电设备行业规模有望达到 3948 亿元，其中若公牛新能源充电枪/桩市场份额达到 3.5% ，对应营业收入约为 138.2亿元，有望成为公司收入增长来源  。（资料：36氪研究院｜2022年中国新能源充电桩行业洞察报告 (baidu.com)）（资料：我国新能源充电桩行业发展现状及趋势分析 (baidu.com)）拓展东南亚市场与欧洲市场。公司在 C 端开始积极开拓东南亚新兴市场，B 端拓展工业末端配电、数据中心等新兴场景，打开转换器品类成长空间。同时在储能产品上公司正积极研发
，有望迎合发达国家户储的市场机遇，助力开拓欧美市场。关于估值券商一致性预期截至2023-10-23
，6个月以内共有 32 家机构对公牛集团的2023年度业绩作出预测；预测2023年净利润 37.78 亿元，较去年同比增长 18.48% 。根据公司未来在新能源充电技术方面的发展和市场领先地位，叠加新产品研发和海外渠道的拓展 ，看好公司未来的成长空间 ，给于35倍PE 
，按照券商一致性预期，计算市值为1322亿
。目前市值884亿，明显被低估 。如果不考虑宏观经济下行
，完全是可以建仓。风险点房地产行业萎靡：公司墙壁开关插座、LED 照明 、无主灯等产品均属于地产后周期产品，其消费需求与上游地产销售及竣工 、存量房翻新需求息息相关 ，若上游房地产销售表现仍旧萎靡，或存量房翻新需求释放不及预期，或导致公司墙开、照明等产品销售冷淡，影响公司收入成长  。另外，宏观经济下行，导致消费力减弱 ，也将影响公司营收 。原材料价格大幅上涨：公司民用电工产品原材料主要为铜 、塑料等
，公司虽然进行了积极的套期保值业务 ，对冲原材料价格波动对公司盈利能力的影响，但若原材料价格持续大幅上涨，公司套期保值效果会受到削弱，最终对公司利润端产生不利影响。新业务拓展不及预期：公司中长期成长动能依赖新能源充电枪/桩 、智能无主灯  、储能等新业务的发展。若市场环境 、政策、行业主流技术等出现快速变化，致使新能源充电枪/桩 、无主灯 、储能等产品渗透率提升不及预期，或公司新业务的份额增长不及预期，对公司业务长期成长或产生较大影响。其他事项股东减持 ：2023年7月4日，公司发布公告 ，公司实际控制人之一阮学平，通过大宗交易合计减持公司股份 17,791,896 股
，占公司总股本的 2.00%。股份回购注销2023年8月31日公司发布公告：部分股权激励对象因离职已失去激励计划的激励资格，公牛集团对其持有的已获授但尚未解除限售的限制性股票共计 69,810 股进行回购注销处理。

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